ANALYSE DE LA GRANDE SEMAINE D’ETHEREUM : LA MISE À JOUR SHAPELLA

Comment les marchés des cryptomonnaies ont-ils réagi à l’affaire Shapella ?

L’une des plus importantes mises à jour de l’histoire d’Ethereum est officiellement arrivée cette semaine, avec Shapella qui a achevé la transition d’Ethereum vers la preuve d’enjeu (Proof-Of-Stake, PoS) en permettant les retraits à partir du staking.

Avant l’événement, les spéculations allaient bon train sur l’impact de cette mise à jour sur les marchés, le paysage du staking et DeFi.

D’un côté, il y avait les haussiers, qui estimaient que la mise à niveau représentait un événement important de réduction des risques pour l’ETH, pensant que la suppression du risque technique lié aux retraits entraînerait un afflux d’utilisateurs qui achèteraient et mettraient en jeu.

Dans l’autre camp, il y avait les baissiers, qui pensaient que Shapella représentait une surabondance majeure de l’offre pour l’ETH, estimant que les retraits massifs conduiraient à une pression de vente persistante sur l’actif.

Qui avait raison ? plongeons dans le vif du sujet.

Réaction du marché

Cela fait moins de 48 heures que Shapella a atteint le réseau principal, mais jusqu’à présent, il semble que ce soit un « déblocage haussier ».

L’ETH s’est envolé depuis la mise en ligne de la mise à jour, bondissant de 13,1 %, passant de 1871 $ à 2117 $ à l’heure où nous écrivons ces lignes.

[Zero Hedge : La sous-performance de l’ETH est plus évidente lorsqu’elle est comparée au BTC avant et après la fourchette…]

Ce mouvement a laissé une traînée de carcasses d’ours dans son sillage, conduisant à plus de 84,7 millions de dollars de liquidations de positions courtes entre le 12 et le 13 avril.

C’est le montant le plus élevé que nous ayons vu en deux jours depuis les 12 et 13 mars, lorsque l’ETH s’est redressé dans le sillage du dépeg de l’USDC et de la crise bancaire.

Les jetons de l’écosystème Ethereum ont connu des hausses monstres depuis Shapella, avec – sans surprise – les jetons liés au piquetage en tête de la charge.

Cela inclut les jetons de gouvernance des dérivés de liquidité (LSD), avec Lido (LDO), Rocket Pool (RPL), Frax (FXS) et StakeWise (SWISE) en hausse de 14,3 %, 17,1 %, 12,9 % et 19,2 % respectivement à l’heure où nous écrivons ces lignes.

Les protocoles LSD-Fi se sont également envolés, avec:

• Pendle (PENDLE) en hausse de 19,9 %,
• Flashstake (FLASH) en hausse de 47,1 %
• unshETH (USH) en hausse de 56,1 %.

Les tokens de la couche 2 ont également bondi grâce à l’évolution de l’ETH, avec Arbitrum (ARB) et Optimism (OP) qui ont progressé de 30,8 % et 18,0 %.

Ces mouvements monstres suggèrent que les craintes d’un dumping post-Shapella étaient exagérées.

Au contraire, les premiers signes indiquent que les partisans d’une réduction des risques à la hausse sont dans le vrai, car l’amélioration a été traitée comme un événement de type « buy-the-news ».

Activité de retrait

Les sorties ont dépassé les dépôts et la blockchain Beacon a enregistré 106 000 sorties nettes d’éther depuis que Shapella est entré en vigueur.

Alors que les effets de Shapella commencent tout juste à se faire sentir, il semble que les prophéties de catastrophe aient été exagérées.

La file d’attente de sortie d’Ethereum est active et pleine de stakers cherchant à se retirer.

Au moment de l’analyse, il y avait 827k ETH sur 23k validateurs dans la file d’attente, ce qui représente 4,1% de l’ensemble des validateurs.

Kraken représente la grande majorité des sorties (65,9 %), car son règlement avec la SEC a nécessité l’arrêt des opérations de mise en jeu aux États-Unis. Une majorité de ces clients (probablement proportionnelle à d’autres fournisseurs), cependant, vont probablement refaire du staking car le règlement n’a pas modifié les avantages sous-jacents du staking de l’ETH.

Au nombre actuel de validateurs et compte tenu des contraintes de la file d’attente de sortie, un maximum de 1,8 000 validateurs peuvent sortir par jour.

Toutes les demandes de sortie actuelles peuvent être traitées dans les 14 jours suivant la publication de cet article, ce qui est très éloigné des appels des prophètes de malheur de l’ETH qui prévoient des mois de retraits.

Le prêteur crypto en faillite Celsius a 158k ETH misés qui ne sont pas inclus dans la file d’attente de sortie au moment de l’analyse. La nécessité de liquider cette position pour rembourser les créanciers signifie que les retraits sont inévitables.

Tout compte fait, moins les retraits de Kraken et y compris les retraits de Celsius, on peut s’attendre à ce que 2,3 % de l’ETH mis en jeu soient des sorties nettes de retraits complets.

Les retraits partiels constituent la plus grande source de sorties potentielles, avec 877 000 récompenses de consensus accumulées en attente d’être automatiquement retirées au moment de l’analyse.

Près de 70 % de ces récompenses appartiennent cependant à des validateurs avec des identifiants de type 0x00 et ne peuvent pas être retirées tant qu’elles ne sont pas mises à niveau avec des identifiants de type 0x01.

Les stakers savent depuis longtemps qu’ils doivent mettre à jour leurs identifiants avant de procéder à un retrait, il est donc peu probable qu’un nombre important de validateurs mettent à jour leurs identifiants dans l’immédiat, ce qui limitera les sorties de staking dues à des retraits partiels.

Activité de la DeFi

Les validateurs solos et les produits « Staking-as-a-Service » ont gagné en liquidité sur les enjeux, mais pour de nombreux protocoles LSD, rien n’a changé depuis Shapella.

Le poids lourd du liquid-staking Lido, par exemple, ne pourra pas effectuer de retraits avant le mois de mai au plus tôt, dans l’attente du déploiement sur testnet et de l’achèvement de plusieurs audits de sécurité en cours.

L’impossibilité d’effectuer des retraits signifie que les flux de liquidités ne sont pas un facteur pour l’instant.

Cependant, nous prévoyons actuellement que les grands acteurs comme Lido perdront des parts de marché au profit de protocoles plus petits, car les stakers altruistes s’efforcent de décentraliser la sécurité du réseau et les nouveaux projets LSD-Fi mettent en place des incitations sous forme de jetons pour leurs offres de produits dans les mois à venir.

Le programme de staking de Coinbase, qui permet aux utilisateurs de monnayer leur dérivé de staking cbETH, est l’exception, avec des rachats de plus de 35,5k cbETH pour les utilisateurs suivant Shapella. Coinbase représente 10,3 % de la file d’attente de sortie, soit 86 000 Ether supplémentaires retirés. Ce calcul inclut toutefois les retraits pour des produits autres que les LSD, comme le staking institutionnel.

La demande des emprunteurs de la DeFi pour des produits dérivés à caractère liquide a été pratiquement inexistante.

Le marché stETH d’Aave a poursuivi sa spirale descendante, avec un taux d’utilisation légèrement inférieur à 13 %. Les prêteurs gagnent actuellement moins de 10 points de base et les emprunteurs paient 28 points de base sur le marché Ethereum V3 du protocole.

L’activité de prêt sur Compound est également déprimée, avec une utilisation du marché ETH de 54,6 %, bien en dessous du point d’inflexion visé de 90 % d’utilisation, au-delà duquel le coût de l’emprunt devient rapidement prohibitif.

Le total des garanties prêtées et empruntées sur le marché de l’ETH de Compound a également chuté précipitamment depuis le début du mois d’avril, avec une baisse de 33,4 % et 34,9 %, respectivement. Les taux de prêt et d’emprunt sur la plateforme ont également chuté, passant respectivement de 2,21 % à 1,46 % et de 5,01 % à 3,65 % au cours de la même période.

Les pools d’échange d’écuries LSD sont restés relativement… stables, mais nous observons quelques signes précurseurs d’une pression de vente stETH, conformément à notre conviction que les enjeux seront redistribués à partir du Lido.

Les pools wstETH/sfrxETH/rETH (41,0% wstETH) et wstETH/cbETH (56,6% wstETH) de Balancer, en plus du pool concentré wETH/stETH de Curve (64,5% stETH), indiquent tous une pression de vente importante sur le dérivé de staking du Lido.

L’écart de stETH par rapport à son niveau de référence constitue une preuve supplémentaire de cette thèse. Actuellement, le stETH se négocie avec une décote de 0,36 %, contre une prime de 0,10 % pour le rETH, testant ainsi la limite inférieure établie après la crise bancaire de mars.

Si les concurrents du Lido parviennent à épuiser sa TVL, la décote de l’ETH s’accentuera à court terme. En l’absence de retraits, l’ETH sous-jacent reste illiquide, laissant la vente comme seul substitut au rachat.

48 heures bien remplies

Comme on peut le voir, le marché et les participants à la chaîne ont été très occupés après Shapella.

Les prix ont grimpé en flèche, l’ETH dépassant les 2100 dollars, entraînant avec lui les jetons liquid-staking, LSD-Fi et L2.

Bien que précoce, cette remontée semble suggérer que l’événement a permis de réduire les risques, plutôt que d’être la source d’une pression de vente torrentielle comme certains l’avaient craint.

Nous pouvons également constater qu’il y a eu des sorties nettes de capitaux depuis que la mise à jour a été mise en service, en grande partie grâce aux bourses d’échange comme Kraken et Coinbase.

Shapella a également commencé à avoir un impact sur le marché LSD, avec cbETH qui a été touché par plus de 35 000 rachats, tandis que le stETH de Lido se négocie en dessous de son niveau de référence. Cela suggère que nous sommes peut-être dans les premiers stades de la migration anticipée des dépôts hors des grands stakers comme Coinbase et Lido.

Il n’y a pas très longtemps que Shapella a été mis en service, mais ses effets sur l’économie de la chaîne commencent déjà à se faire sentir.

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Source: Ben Giove et Jack Inabinet via Bankless.com,